泡泡玛特王宁：今年大概率完不成20%增长目标拟不低于20亿元回购股份

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　　泡泡玛特正在经历一个经营调整年。

　　8月20日，泡泡玛特公布2026年半年报，财报显示，2026年上半年，公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经营利润为67.25亿元，同比增长11.3%；净利润为51亿元，同比增长8.9%。净利润的增速缓于收入的增速。

　　在同日举行的2026年上半年财报电话会上，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁坦言，泡泡玛特把今年定义为公司的“调整年”，销售不是主要目标，“我们有清楚的认知，去年确实有运气，有很多意想不到的流量带来了非常快速的盈利增长，但是同时也暴露出非常多内部管理问题。所以今年我们以长期发展为主，并没有用太多过于激进的销售策略。”

　　王宁同时表示，虽然上半年完成了超过20%的增长，但预计下半年压力会比上半年更大，今年大概率完不成年初既定的全年20%增长目标。不过，王宁认为IP产品结构和组织管理健康度都有所提升，有利于长期发展，并宣布计划未来6个月之内，推出不低于20亿元人民币、不高于50亿元人民币的股份回购计划。

　　星星人“接替”LABUBU成新宠

　　今年上半年，泡泡玛特的收入结构有所变化。分区域来看，中国业务占总收入的比例从去年同期的59.7%上升至71%，该业务收入为122.01亿元，同比增长47.3%。而反观海外业务经历2025年的快速增长后有所回落，今年上半年海外业务49.72亿元，同比下降11.1%，其中，亚太和美洲地区业务收入分别同比下降9.7%和16.5%。

　　中国业务的收入表现比较亮眼，线上渠道的收入占比约为四成，增速较强劲，较同期增长62.7%，泡泡玛特抽盒机、抖音和天猫旗舰店是主要线上渠道，都有两位数增长，其中泡泡玛特抽盒机收入增速最快，同比增长83.3%。

　　海外业务收入滑落最明显的渠道是线上销售渠道。亚太地区的线上销售收入同比下降了39.8%，主要是由于来自外部流量红利在逐渐消退。美洲地区的线上销售收入同比下降了45.6%，主要是因为随着核心IP热度回归常态，线上渠道通用流量和获客能力都在建设阶段。

　　王宁在电话会上表示，海外市场主要受到LABUBU热度下滑的影响。而国内市场基础运营能力更扎实，所以星星人很快填补了LABUBU的空缺。管理层在后续提问中也解释，西方市场的审美有所不同，对于SKULLPANDA、HIRONO等表达更多情绪和思考的IP更加喜爱。此外，星星人在西方和亚洲地区热度确实存在差距，后续会进一步提升星星人在西方市场的表现。

　　从财报数据来看，泡泡玛特的热门IP在今年上半年完成了一次“交替”。财报显示，以LABUBU为代表的THE MONSTERS系列收入占比从去年同期的34.7%下降到今年的26.0%；崛起的IP新宠星星人收入占比则从去年同期的2.8%上升至今年的15.4%；其余艺术家IP产品收入占比无太明显变化。

　　“我觉得我们整体IP收入的分布是非常健康的。”王宁在电话会上表示。

　　健康是王宁在电话会上多次提及的关键词。他把2026年定义为泡泡玛特的“经营调整年”，不盲目追求增长，更看重IP结构和组织管理的健康程度。即便大概率不能完成年初已定的20%增长目标，王宁依然表示对公司长期发展更有信心。

　　“我认为去年是‘一美遮百丑’。在数字背后，我们看到更多的是运营本质。比如顾客到店里，要么在抢购、长时间排队，要么是售罄，我们不认为那是该有的常态。”王宁表示。

　　海外线下门店仍处在扩张期

　　财报中还值得关注的两个数据是商品存货和租赁费用。

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　　首先是存货。财报显示，今年上半年，泡泡玛特商品存货为61.02亿元，同比增长9.7%。泡泡玛特首席运营官司德在电话会上坦言，在过去的半年，公司经历了比较大的库存压力挑战，“这些压力的产生更多源自于去年高速增长所带来的销售预测的偏差，这些偏差最终积累成了库存。”

　　不过，管理层也表示，从今年7月开始，库存总量已经出现拐点，开始逐步下降，公司将持续提升运营效率。

　　线下门店的扩张则导致了租赁支出较去年同期有43.3%的增长。财报显示，今年上半年，泡泡玛特线下零售店数量较去年上半年净增加了105间。分区域而言，海外市场净增门店数量远多于中国市场，“海外市场仍处于扩张期，较多新店将在2026年下半年开业，因此新店筹备期间产生的租赁费用、人力费用对上半年经营利润率有一定影响。”管理层表示。

　　规模扩张也导致人员开支大幅增加。财报显示，泡泡玛特的雇员福利开支从2025年上半年的5.61亿元增长45.7%至2026年上半年的8.17亿元，“为了满足业务扩张的需求，我们的销售员工人数由2025年上半年的6219名员工增加到2026年上半年的9734名员工。”泡泡玛特在财报中称。

　　不过，公司管理层在电话会上表示，海外市场已经完成了快速跑马圈地的阶段，下一步是要调整一些早期开得不太成功的门店，比如在亚太地区投入一些精力做老店的翻新和移位。但开店速度不会明显变慢，只是开店条件把控得更严。